白酒3C计划将开展受益股一览

7月2日，中国酒业协会透露，协会将开展“中国白酒3C计划”，市场关注的年份酒标准也有望制定。

据大智慧(601519)阿 思达克通讯社报道，中国酒业协会副秘书长兼白酒分会秘书长宋书玉介绍，中国白酒3C计划包括：品质诚实－科学技术研究计划；服务诚心－白酒科普宣传计划； 产业诚信－白酒行业诚信管理体系建设以及白酒行业准入、标准修订计划。据了解，中国白酒3C计划采取协会组织，工信部、国家食药总局支持，名酒企业、科研 院所参与的新型模式开展项目研究，共同出资、共同参与，成果共享。

他表示，白酒行业诚信管理体系实施指南的编写工作已经开始。通过诚信体系标准的设立，将诚信管理体系认证和提升行业门槛的重要作用切实发挥出来。年 份酒已经成为消费者和媒体关注热点，计划在“中国白酒169计划”研究成果基础上，研究年份酒准入标准，通过年份酒准入规范年份酒生产和管理。通过白酒标 准的系列修订工作将中国白酒与配制酒进行科学划分，巩固和树立中国白酒在世界蒸馏酒中的特殊地位，便于消费者认知，保护中国白酒健康、持久发展。鼓励配制 酒技术创新发展，开发丰富多彩的配制酒产品，满足消费者多样化需求。

中投顾问认为，国家相关部门应制定“酒企必须准确标识产品生产工艺”等规定，并予以监督;而酒企则需要依据国家相关规定规范生产，一旦规范生产并对消费者透明信息，酒企与消费者之间也可冰释前嫌，消费者也可自由选择，对于多方均是有利的。至于年份酒行业标准，虽然年份酒作为高端产品，当前正面临着市场需求萎缩的现状，但是随着国内消费升级的实现，未来年份酒仍有一定市场。

财通证券则认为，白酒销量的产生主要由社交活动推动,而社交活动进一步可细分为政务、政商、商务、居民活动等。通过量化分析可知,影响白酒销量因素中除了政务活动受三公消费控制影响外,其他如企业收入、居民收入和固定资产投资增速等均是正贡献,白酒行业发展的驱动力依然存在;从行业发展趋势来看,短期内,反腐对三线酒影响小,但从长期看,在消费升级的驱动下和“喝少喝好”生活方式的改变下,中高端白酒仍是未来发展的主流。

国金证券(600109)则表示，资金面上白酒板块由于估值低,前期调整幅度较深,板块或在大盘不济,风格转换之际迎来阶段反弹;基本面上近期高端白酒一批价持续小幅反弹,且下半年白酒旺季即将来临也为反弹提供支撑。高端仍推增长确定性高的茅台(600519),中端推动销良好的山西汾酒(600809),低端可关注老白干,金种子,古井贡酒(000596)等估值低的品种。

（《证券时报》快讯中心）

贵州茅台:基本面坚挺,吸引力上升

来源：瑞银证券

撰写时间：2013年6月24日

端午节后不跌价,基本面依然坚挺

据我们从渠道了解,端午节后茅台一批价维持在950元/瓶,并没有出现之前大家担心的节后跌价局面。我们认为有两个原因:一是公司市场份额上升。如湖南经销商1-3月销量同比降约30%,但1-5月仅降15%,好于其他品牌,可能是公司高端酒份额提升的信号。二是我们认为政商务消费回暖,如茅台15年年份酒一批价从3月3650元/瓶和4月3800元/瓶,回升到6月4000元/瓶。

流动性紧张时公司吸引力上升

据瑞银证券策略组分析判断,6月以来“李克强经济学”使得货币流动性紧张程度胜过08年,流动性风险可能导致货币市场产品大量抛售股票。我们认为茅台股票因交易量大流动性好、业绩坚挺防御性强,在流动性紧缩下对投资者的吸引力有望上升。6月13日港媒出现公司负面报道,我们认为此类报道难以超越市场预期,对股价影响微小。

下半年的三个股价催化剂

我们认为一是公司半年报业绩。我们预计中报有望维持20%同比增速,在白酒板块中表现依然突出;二是中秋、国庆节日消费需求。目前市场已有经销商开始加快提货,并增加团购数量;三是估值切换。目前公司PE估值仅约12倍。我们预计如果公司酒价走稳略升,其PE估值可能向品牌消费品15-20倍中枢回归。

估值:维持“买入”评级

我们认为公司高端酒份额提升这一判断将逐渐被市场认可,业绩趋势较明确,有望刺激股价表现。我们维持对公司盈利预测和256元目标价,目标价基于瑞银VCAM工具(WACC9.2%)得出。维持“买入”评级。

（《证券时报》快讯中心）

泸州老窖:国窖1573控量保价,中低档酒平稳增长

来源：华泰证券

撰写时间：2013年6月24日

公司国窖1573 持续控量保价,坚定不移走高端品牌之路。虽然受到政府三公限酒的影响,公司的高档白酒国窖1573 的销售量也出现了较大的下降,但公司为了保持品牌高度,从年初开始持续针对国窖1573 实施控量保价。我们认为在白酒行业调整期中将保持国窖1573 的价格将有利于其在行业调整结束之后继续占据高端白酒市场,实现品牌力的提升并实现持续的提价能力,但在调整期中对其收入的压力较大。

中低档产品进行积极调整,2 季度销量同比增长20-30%。公司上半年对公司中低价位产品进行了产品 、渠道和管理体制上的积极调整,公司在中档酒市场主推特曲老酒系列:7 年系列、9 年系列和30 年系列;以及老窖特曲系列:3 年系列和5 年系列。从销售渠道方面,公司从原来的按片区划分市场进行管理改革为由产品事业部直接管控市场,公司2 季度中低档酒的销量预计同比增长20-30%,好于其高档产品。

公司将通过推广以“生命中的那坛酒”为概念的定制酒、团购酒的销售开发商务用市场,以实现今年销售总收入的增长。为弥补国窖1573 销量下降带来的收入下降,公司今年加强对商务用市场以及高档消费人群的市场的开拓,主力推荐以“生命中的那坛酒”为概念的定制酒和团购酒的销售。

盈利预测和投资建议。公司2 季度国窖1573 的销售逐步好转,同比的降速有所收窄; 另一方面,公司中低档酒仍然实现20%-30%左右的收入的增长,预计公司中报收入将有可能实现正增长,而下半年随着三公限酒政策的放松,预计高档酒的销售将有所回暖,公司全年的利润有望实现正增长。我们下调公司2013-2015 年的EPS 到3.34、3.70 和4.25 元,相对目前股价的PE 在8、7 和6 倍,经过前期股价的大幅下跌,目前公司的估值已位于历史低位,下半年随着白酒消费政策的放松,预计其股价有阶段性反弹机会,维持买入评级。

（《证券时报》快讯中心）

老白干:调整思路,发力中低端

来源：安信证券

撰写时间：2013年5月6日

2012年四季度减速,2013年一季度收入大增:2012年实现销售收入16.91亿元,同比增长16.70%,归属母公司股东净利润1.12亿元,增长21.83%,每股收益0.80元,低于市场的预期。2013年1季度销售收入4.49亿元,同比大增31.59%,归属母公司股东净利0.23亿元,增长11.31%,每股收益0.16元。收入大幅增长主要受益春节滞后,延长了旺销季,同时加大了中低端产品的促销力度。利润增速低于收入增速的主要原因为中低端产品占比提升,拉低了白酒业务毛利率近2个百分点。另外,消售费用率也同比提升了3.32%。

调整思路,发力中低端:近年公司顺应白酒行业大趋势,先后推出十八酒坊年份系列、老白干酒(600559)年份和五星系列等中高端产品,毛利率水平不断提升。尽管公司相对其他名酒的产品结构并不高,但由于经济环境变化、政府严控“三公消费”以及部队禁酒等多方因素,公司调整思路,发力中低端产品。从今年1季报的毛利率分析我们注意到,比去年同期下降了1.93%。我们看到了公司并未纠结过去取得的成果,而是灵活地调整经营思路-抢占中低端市场。尽管毛利率有所下降,但销售额保持了高质量的增长(预收账款比年初增长了1.11亿元)。

市场空间广阔:受益清香型白酒的复苏。虽然在河北省已经取得了约19%的市场份额,但对比其他区域龙头仍有翻番的市场空间。石家庄、邢台和唐山等市场的发展潜力巨大。另外,北京、天津、河南、山东、广东等传统的清香型消费市场也有3-5个亿的发展潜力。

投资建议:根据当前白酒行业的实际状况,下调至增持-A的投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为29.9%、30.2%、31.2%,净利润增速分别为21.1%、26.0%、34.6%,EPS分别为0.97、1.22和1.65元,相当于2013年31倍的动态市盈率。

风险提示:激烈的市场竞争和食品安全问题,以及国家出台更严厉的限酒政策。

（《证券时报》快讯中心）

山西汾酒:中端产品增长快,省外扩张空间大

来源：宏源证券

撰写时间：2013年6月24日

1Q调整打款政策导致预收款下降:公司过去鼓励经销商提前打款,对提前打款的部分,发货时多发一部分作为奖励。但今年以来将打款奖励政策调整为按照销售规模分段模糊奖励,取消了预收款奖励,因此经销商目前是现款现货的结算方式,导致1Q报表预收款大幅下降;

3月份以来高端出现下滑,但中端产品大幅增长,公司对完成全年25%收入目标有信心:1Q高端产品销售下滑5%左右,4月以来下滑幅度略有增加。但中端产品20年、老白汾等1Q增速超过50%。公司中端产品收入占比50%-60%,高端产品占比20%-30%,且公司的中端产品为主品牌,相比其他一线副品牌在竞争中具有性价比优势。公司将微调产品结构,确保全年目标的达成;

省内增长情况超预期,省外空白市场较多,通过“五星布局”延续扩张:省内依靠消费升级和打假,1-4月完成全年计划40%,在全国省份中排名中等偏上,收入占比较稳定。省外江浙等基数较小地区1Q完成计划60%以上,北京1-4月完成全年计划40%,增速在30%以上,是传统大区中增长最快的城市。公司提出“五星布局”,把环山西、东北、西北、华南、华东作为5个重点大区,继续开发空白市场;

保持稳健的费用投入,销售费用率有望持平或小幅下降:行业今年竞争加剧,广告投入竞争激烈,因此公司在销售费用投入上有量的保持,绝对的费用投入额还会有增长,年初费用计划约20亿元。但随收入增长,销售费用率将略降或持平;

盈利预测及投资建议:预计13-15年收入为81亿、104亿和130亿,YOY26%、28%和25%;归属母公司的净利润为17.4亿、23.2亿和30.2亿,YOY31%、33%和30%,EPS分别为2.01元、2.68元、3.49元,目前股价对应14x13PE,估值处于合理水平,维持“买入”评级。

（《证券时报》快讯中心）

古井贡酒:整风运动影响中高档酒需求

来源：平安证券

撰写时间：2013年6月6日

行业面临的压力很大,预计古井贡酒上半年销售收入稳中有增,我们判断公司实现2013年的销售目标有难度。4、5月白酒行业的表现来看,只有个别企业有增长,其它企业持平或下滑。我们判断整风运动导致安徽省内政务及相关需求大幅萎缩,而安徽省80%的厅局级单位、半数以上的地级市原来都用年份原浆为接待用酒。1Q13公司收入增速尚可、增长了19%,预计2季度销售面临压力,上半年销售收入总体稳中有增。2013年初亳州政府工作报告中给古井集团制定的目标是70亿,2012年集团收入50亿,结合当前的行业环境,我们判断古井贡酒实现2013年的销售目标有难度。

应对行业环境变化,公司当前的主要思路有:(1)坚守价格立足长远,价格体系不乱。历史上公司曾经降度降价的行为拖累了产品形象,因此公司表示对行业的变化要保持冷静,守住价格是未来品牌的基础。(2)产品重点聚焦5年和献礼,同时加大中低档产品推广力度。(3)继续推进三通工程,构建渠道和消费者的良性互动,公司的渠道构成中团购占40%多,传统批发流通30%,其它20%多。(4)加大大众消费市场拓展力度,如婚宴等市场。(5)加强内部审计监管系统。(6)与银行合作,为经销商提供资金支持。(7)省外市场点上做销售,面上做市场,安徽模式向河南、江苏、河北、浙江等省外区域复制。

坚守价格立足长远,产品结构向下降级,不能影响核心产品的占位,5年和献礼2013年将加大资源投入力度,中低档酒推新品。(1)2012年年份原浆系列收入占比60%以上,其中献礼版和5年40%以上,8年以上产品20%,淡雅系列10%多,老名酒系列20%多。(2)由于价格定位相对较高,8年、16年年份原浆终端价300-500元,因此8年及以上产品受整风运动和茅五价格下压的影响较为明显,省内竞品如金种子酒(600199)的徽蕴系列产品也遇到同样的问题。(3)预计2013年献礼和5年将是公司资源投入的重点,安徽省内献礼已经同价位第一,5年将继续渠道下沉、实现产品上量。(3)中低端推新品,如老名酒系列推出红运新品。(4)3月公司内部开务虚会,献礼版、5年产品加大费用投入力度,但坚守价格体系不乱,产品结构调整不能影响核心产品的占位。

古井还处于爬坡期,我们预计2013年费用投入继续加大,销售费用率将与2012年持平。2012年公司销售费用率高达25.6%,白酒上市公司中仅次于水井坊(600779),其中广告费高达3.7亿。虽然2013年初至今行业环境变化很快,但公司将继续按照年初策略,先市场后费用,扩大市场规模,加大费用投入,以资源的投入保障为基础,从前期的资源驱动型过渡到品牌拉动型。

考虑到8年以上产品销售承压、2013年公司仍处于高费用投入期,我们下调13、14年EPS预测约6%、7%,预计2013-2015年实现每股收益1.55、1.81、2.08元,同比增7.5%、16.6%、15.3%。整风运动对安徽省内政务需求的影响很大,预计2Q13公司业绩增长压力较大。13年受整风运动的影响,政务及相关需求被一次性挤出,白酒消费逐渐回归理性,14年开始白酒需求受整风运动的影响将减小,同时考虑到公司管理层适应环境变化和学习竞争对手的能力很强,未来公司稳健成长可期,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:2Q13业绩增速大幅放缓甚至出现负增长。省内竞争激烈程度加剧。

（《证券时报》快讯中心）

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