时最央行不会收紧下半年货币供给或再创新高

央行不会收紧 下半年货币供给或再创新高

【铝道】货币供给再创新高，人们担心央行可能再次收紧货币水龙头。不过，我们认为这种可能性很小，一方面钱荒不会再发生，去年央行很被动，风险很大；另一方面中国基础货币来源发生巨变，6月外汇占款下跌95%，央行必须持续向市场注入基础货币，才能维持市场流动性。央行至少会将流动性维持到目前的水平。这一观点值得关注。

货币供给再创新高，让市场人士咋舌一片。

6月M2同比14.7%，远远偏离13%左右的控制目标，达到十个月高点，新增贷款达1.08万亿，社会融资总额存量增速16.5%，较上月加快0.7个百分点。

有人认为，这个货币的反弹主要是去年6月钱荒，基数较低，其实去年6月M2增速也达到了14%，这个速度也不低，在这个基础上增加到目前的速度，是相当可观的，而新增贷款达到1.08万亿，则是表外的同业业务被压缩到了表内所致。

与此形成鲜明对比的是，去年5月份，M2增速达15.8%，直奔16%而去，远远高于年初制定的13%的货币增速目标，在这个时候，商业银行们利用同业业务正在进行钱生钱的游戏，同业套利大盛，央行不得不收紧货币，在货币市场上停止了逆回购，于是钱荒发生，整个市场一片风声鹤唳。

很显然，央行今年前半年实行的定向降准和定向再贷款政策显然起了决定性作用，然而这个货币增量远超今年年初制定的货币增速目标，其可能的效果将会是房地产市场再次复活，或者形成一定的通胀压力，至少会给货币当局造成如此担忧，那么如去年一样，央行会再次收紧货币？

显然，今年6月以来的资金面并未如去年那般宽裕，尽管有如此高货币增速。7月第二周，货币利率R007仍在3.67%高位，R001升至3.23%。7月的货币利率均值已经达到较近半年的新高，显示流动性短期偏紧。

6月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.85%，比上月高0.29个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为2.89%，比上月高0.33个百分点。

反映在中小银行的资金面上，其资金依然紧张，今日在售预期年化收益率在6.1%(含)以上的银行理财产品共计22款。其中收益率在6.6%(含)以上的有3款：重庆三峡银行 库区创收83号B款 预期年化收益率较高，为7%；天津银行 汇富计划198期 预期年化收益率为6.8%。

更引人关注的是，尽管有PMI的连月回升，但是大多数经济指标仍旧低迷，6月出口增7.2%，仅与5月持平，反映外需温和。进口增速5.5%由负转正，表明内需改善，但仍在低位。房地产市场持续低迷疲软，主要38城市地产销量同比下降20％,7月以来降幅扩大至22％；6月汽车销量增速下降，中汽协汽车销量增速从8.5%降至5.2%。6月重卡、挖掘机销量同比分别暴跌18.8%、24%，反映货运与基建需求并未好转。6月全国铁路货运量同比下降1.4%，已经连续6个月负增长。6月发电增速略低于5月，7月上旬6大集团发电耗煤增速骤降至-18%，预示7月发电增速或转负。煤炭、螺纹钢等等大宗商品价格也还没有找到底部。而6月的CPI小幅回落至2.3%，源于食品价格回落，非食基于铁路扣件系统8⑴0年更换周期品价格低位。PPI降幅缩窄至1.1%，工业通缩继续改善。

这时候，就不得不让人担忧增加的货币去了哪里，央行的定向降准真的给了中小企业？央行的定向再贷款真的给了农业？这是要打个问号的，因为商业银行明白，这些资金是贷款，是债务，不是财政拨款，不是赠与，是要归还的，他们要控制风险。而此轮经济下滑，风险较大的正好是中小企业和三农领域，这些地方大多数的贷款都是肉包子打狗，有去不回，商（6） 根据试样业银行得到央行的资金后，很难说会按照央行的意图去投向这些领域的。

那么资金做了什么呢，仅仅从票据融资看，上半年票据融资增加达2432亿元，7月以来银行票据直贴利率仅为4.1%，远低于目前5％以上的银行理财收益率，商业银行是否又搞起了钱生钱的游戏了呢，这是值得担忧的。

不过，人们担心央行可能再次收紧货币水龙头，如同去年一样，我们认为，可能性很小，原因有两条：一是钱荒不会再发生，去年央行很被动，风险很大；二是中国基础货币来源发生巨变，6月外汇占款下跌95%，央行必须持续向市场注入基础货币，才能维持市场流动性。

而真正导致目前货币高增长，而流动性仍然不宽裕，经济低迷的原因，还是预算软约束，资金都流向了低效而又安全的国有领域，这是中国经济的病根。

因此，央行不仅不敢再次制造一个 钱荒 ，而且必须把流动性至少维持到目前的这个水平，才可能不出现风险。